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    大摩唱空四大行背后,国有大行业绩成色如何?

    杨芳|启阳路4号出品 来源:凤凰网 2019-05-08 02:06:10 大行 美元 银行动态
    杨芳|启阳路4号出品     来源:凤凰网     2019-05-08 02:06:10

    核心提示在央行宣布对中小银行定向降准的第二天,四大行股票却被大摩“唱空”。

    在央行宣布对中小银行定向降准的第二天,四大行股票却大摩“唱空”。摩根士丹利今日早间发布最新研报称,将工农中建四大行评级从增持下调至持股观望。截止A股收盘,四大行中工商银行和建设银行股价不同幅度下跌,农业银行小幅上涨,中国银行几乎持平。

    大摩为何下调评级?“国有六大银行”中仅仅交通银行和邮储银行“幸免”,六大行业绩成色如何?

    大摩为何下调评级?

    在研报中,摩根士丹利将中国银行A、H股评级均下调至持股观望,目标价分别为3.6元、4.1港元;将工商银行A股评级下调至持股观望,目标价6元;将建设银行A股评级下调至持股观望,目标价7.3元;将农业银行A、H股评级均下调至持股观望,目标价分别为3.5元、4港元。

    在摩根士丹利“看空”研报发布的同日,Timothy Moe等高盛策略师的一份报告中表示,鉴于中国政策反应灵活而又及时,建议继续增持中国股票。

    另据MSCI的计划,5月将指数中的中国大盘A股纳入因子从5%提升至10%,同时将创业板大盘A股以10%的纳入因子纳入到MSCI指数体系中。中金公司预计,本次将有约200亿-300亿人民币的资金在五月底左右进入市场。分析认为,这对中国股市尤其是核心资产均是利好。

    其它机构看好,MSCI纳入A股再次扩容在即,为何大摩还会“唱空”四大行?目前公开消息中,并未查到摩根士丹利下调评级的具体原因。不过,笔者注意到近期有关于中国四大国有商业银行面临美元荒的文章。文章称,“据中国四大商业银行(下称‘工农中建’)年度财报显示,2018年底,这几家银行的美元债务总额超过了美元资产总额。2013年,这四大行的美元资产总额较美元负债总额高出约1250亿美元,但现如今,它们欠债权人和客户的美元债务规模已超过别人欠它们的美元债务”。

    从四大行披露的2018年年报来看,中国银行美元净资产为负。建设银行当期美元净资产为47.9亿美元,工商银行17.6亿美元,农业银行163.4亿美元,中国银行-723.6亿美元。德国商业银行亚洲高级经济学家周浩分析道,中国国有银行的美元负债是其发行的美元债券以及储户的美元存款,而其美元资产则是其对客户发放的美元贷款。美元负债大于美元资产,一方面可能表明中国国有银行发行了较多的美元债券或者吸收了较多的美元存款,另一方面则表明企业对于美元贷款的需求并不十分旺盛。无论是何种原因,对于中国国有银行来说,结果都是手中的美元流动性有些宽裕了。

    如果按照四大行美元净资产总额来看,确实四大行美元净资产为负,主要原因在于中国银行美元敞口过高。从表内的数据看,近年来,中国银行的美元负债情况逐年提升。2013年占总资产比为2.1%,2014年为2%,2015年,美元净资产敞口从正变成负,且呈现扩大趋势,2015年为-0.2%,2016年为-1%,2017年为-1.6%,2018年占总资产比为-3%。不过,若加上中国银行表外敞口数据,整体银行美元敞口在2018年是1.2%,2017年为1%,2016年为1.1%,2015年为1%,2014年为1.3%,2013年为1.8%。

    中国银行也在年报中提到,其资产负债不平衡问题完全可以由资产负债表以外的美元资金化解。外汇掉期和远期等工具不计入资产负债表,其被归为类表外贷款,在中国银行的年报中主要体现的科目为“信用承诺”。

    德国商业银行亚洲高级经济学家周浩认为,从规模来看,对比中国银行3万亿美元的总资产,700亿美元的外币净债务可以说是九牛一毛。同时债券发行有期限,投资者一般不能提前赎回,同时债券到期还可以续发,投资者会根据中国银行自身的评级和经营状况来进行分析是否值得购买,按照目前中国银行的评级来看,中国银行有足够强大的融资能力。

    中国人民大学重阳金融研究院副院长董希淼则大摩此举表示不理解,原因很难判断,目前四大行资本充足率、业务问题、资本质量等数据都不错,也有可能先下调做空之后再收割。“我对中国银行业的发展,尤其是四大行的发展持谨慎乐观态度。”

    国有六大行业绩哪家强?

    此次大摩点名“工农中建”四大行,而国有六大行中邮储银行和交通银行“幸免”。撇开大摩的研报,国有六大行业绩到底哪家强?

    从六大行发布的最新财报数据来看,A股工商银行净利润最多,A股交通银行营收增速和利息净收入同比增幅最大最快,港股邮储银行不良率最低,A股农行手续费及佣金收入增速最快,A股建行资本充足率最高。

    一季度六大行的资产规模中,工行逼近30万亿大关排名第一位,为29.25万亿元,其次为建设银行24.19万亿,农业银行23.66万亿,中国银行21.62万亿,邮储银行超过交通银行突破10万亿大关,为10.14万亿,邮储也是资产规模增速最快的国有大型商业银行,交通银行9.79万亿。

    从六大行一季度报来看,工商银行在六大行中实现净利润最高,净利润820.05亿元,同比增长4.06%。农业银行一季度该行实现净利润612.51亿元,同比增长4.28%。建设银行公司净利润769.16亿元,同比增4.20%。中国银行一季度净利润为509.65亿元,同比增长4.01%。交通银行一季度净利润210.71亿元,同比增长4.88%,增幅显著高于前3年同期水平。邮储银行一季度净利润185.2亿元,较去年同期增长12.2%。

    从营业收入来看,交通银行增幅最快,营业收入621亿元,同比增长26.48%。工商银行一季度实现营业收入2355.01亿元,同比增长19.42%;农业银行实现营业收入1730.31亿元,同比增长11.01%;建设银行实现营业收入1870.66亿元,同比增长3.31%;中国银行实现营业收入1410.34亿元,同比增长11.92%。邮储银行营业收入684.74亿元,同比增长8.28%。

    从不良率来看,六家大行不良贷款规模有所扩大,但不良贷款率均未上升,其中邮储银行不良率最低。截止一季度末,邮储银行不良贷款余额为376.58亿元,较上年末增加7.7亿元;不良贷款率为0.83%,较上年末减少0.03个百分点。工行不良贷款余额为2402.82亿元,比上年末增加51.98亿元;不良贷款率为1.51%,比上年末下降0.01个百分点。建行不良贷款余额为2074.63亿元,较上年末增加65.82亿元。不良贷款率1.46%,与上年末持平。

    农行不良贷款余额(不含应计利息)1927.05亿元,较上年末增加27.03亿元;不良贷款率21.53%,较上年末下降0.06个百分点。中行不良贷款总额1730.83亿元,较上年末增加61.42亿元;不良贷款率1.42%,与上年末持平。邮储银行不良贷款余额为376.58亿元,较上年末增加7.7亿元;不良贷款率为0.83%,较上年末减少0.03个百分点。交行不良贷款余额为746.62亿元,较上年末增加21.50亿元;不良贷款率为1.47%, 较上年末下降0.02个百分点。

    各大行利息净收入增速出现一定分化。交行利息净收入同比增幅最大,达19.32%。六大行中,仅仅交行和邮储银行利息净收入呈现两位数增长,邮储银行净利息收入591.29亿元,同比增长11.07%。其次是工行、中行、建行分别同比增8.16%、6.57%和4.46%,农行的利息净收入最低,增幅仅为1.39%。

    一季度,农行手续费及佣金收入增速最快。农行一季度实现手续费及佣金净收入292.18亿元,同比增长24.94%。农行称,主要是信用卡、网络金融、代理保险等主体业务增长稳健,投行、理财等新兴业务收入增长加快,银团贷款、信用卡分期业务超预期增长。

    从六大行资本充足率来看,建行充足率最高。建设银行资本充足率为17.14%,一级资本充足率为14.39%,核心一级资本充足率为13.83%。其次为工商银行资本充足率为15.49%,一级资本充足率为13.28%,核心一级资本充足率为12.84%。农业银行资本充足率和工行不相上下,资本充足率为15.34%,一级资本充足率为11.94%,核心一级资本充足率为11.39%。排在农行后的为中国银行,其资本充足率为15.03%,一级资本充足率为12.51%,核心一级资本充足率为11.38%。其次为交通银行,资本充足率为14.23%,一级资本充足率为12.23%,核心一级资本充足率为11.20%。六大行中邮储银行资本充足率最低为13.44%,此外,一级资本充足率为10.66%,核心一级资本充足率为9.61%。

    从整个行业来看,国信证券经济研究所银行团队认为2019年行业景气度下行,“从去年年报和今年一季度报来看,行业净利润增速继续回升,但向上的势头放缓,经营压力如期显现。考虑到2019年行业整体景气度下行,我们预计未来一年板块整体估值很难有提升,板块收益仍以赚取ROE为主。”


    责任编辑:黄松奇

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