作者：摩根大通中国首席经济学家 朱海斌

　　中国2015年第二季度国民生产总值(GDP)强于预期，同比增长7.0%（摩根大通预测: 6.9%; 市场共识：6.8%），与第一季度7.0%的同比增速相同。我们的季节调整流程显示，2015年第二季度实际GDP增长率在持续条件下将录得7.5%的季节性调整后季度环比增长率（摩根大通预测：季节性调整后季度环比增长率为7.1%），而第一季度这一数字为5.5%。（相比之下，2015年第二季度政府的季节性调整后非年化季度环比增长率为1.7%，而第一季度这一数字为1.4%。）同时，第二季度名义GDP同比增长7.1%，而第一季度这一数字为5.8%。

　　6月份具体经济数据详情如下：

　　· 工业增加值增速强于预期， 6月份同比增长6.8%（摩根大通预测：5.9%；市场共识：6.0%） 与5月份同比增长6.1%。季节性调整后，工业增加值6月份月度环比增长1.2%，而5月份月度环比增长0.9%。

　　· 在国内需求条件方面，6月份社会零售业销售额同比增长10.6%（摩根大通预测：10.3%；市场共识：10.2%），与5月份这一数字为10.1%。这使得6月份月度环比增长率达1.8%，在5月份月度环比增长1.4%的基础上进一步提高。6月份实际零售销售额同比增长10.6%，而5月份这一数字为10.2%。

　　· 2015年上半年，全国居民人均可支配收入同比实际增长7.6%（同比名义增长9.0%）。具体而言，城镇居民人均可支配收入同比实际增长6.7%（同比名义增长8.1%）。而农村居民人均可支配收入同比实际增长8.3%（同比名义增长9.5%），超出城镇居民人均可支配收入增长率及实际GDP增长率。

　　· 尽管经济呈现下行趋势，但劳动力及就业市场方面趋于稳定，上半年城镇新增就业718万人（2015全年目标为1000万人，而2014年上半年新增就业为737万人），且调查失业率（非官方注册的失业率）也相对稳定在5.1%。

　　· 6月份本年度迄今固定资产投资的同比增长率稳定在11.4%（摩根大通预测：11.0%；市场共识：11.2%），和5月的同比增速11.4%持平。2015年上半年，固定资产投资实际同比增长率为12.5%。我们的计算显示上半年名义固定资产投资同比增长11.7%（而5月同比增速为9.9%）。

　　· 在固定投资方面：(1) 6月份本年度迄今制造业投资同比增长9.7%，而5月份这一数字为10.0%。我们的计算显示6月份制造业投资同比增长8.8%。(2) 6月份本年度迄今基础设施建设投资同比增长18.9%，而5月份这一数字为17.8%。我们的计算显示6月份基础设施建设投资同比增长达21.8%（而5月份为14.2%）。特别是，6月份本年度迄今交通基础设施建设投资同比增长19.2%，而5月份这一数字为19.3%。6月份本年度迄今水利、环境和公共设施管理投资同比增长18.7%，而5月份这一数字为16.3%。(3) 6月份本所度迄今全国房地产开发投资同比增长4.6%，而5月份这一数字为5.1%。我们的计算显示6月份本年度迄今全国房地产开发投资同比增长3.2%（而5月份这一数字为2.7%）。

　　· 关于固定资产投资的前瞻性指标，6月份本年度迄今新开工投资项目总数同比增长1.6% ，而5月份这一数字为0.5%。我们的计算显示6月份本年度迄今新开工投资项目同比增长4.3%（而5月份这一数字为1.2%）。

　　关于住宅与房屋市场：

　　· 6月份住宅销售面积同比增长18.2%，而5月份这一数字为16.4%。以价值计算，住宅销售额6月份同比增长38.8%，而5月份这一数字为30.4%。总住宅开工面积同比下降16.2%，与5月份这一数字为12.2%。

　　· 本年度前6个月，房地产开发企业共融资额为5.9万亿元（本年度迄今，同比增长0.1%），与5月本年度迄今总融资额为4.6万亿元（本年度迄今，同比下降1.6%）。

　　· 在所有主要融资渠道中，6月份本年度迄今售前预付款同比下降 0.9%，占到位资金总数的比例为24.2%；本年度迄今个人按揭贷款同比增长10.0%，占到位资金总数的比例为12.2%；本年度迄今自筹资金同比增长0.1%，占到位资金总数的比例为42.0%，而本年度迄今国内银行贷款同比下降4.1%，占到位资金总数的比例为16.1%。

　　解读第二季度GDP及6月份经济数据；政策应对及经济前景

　　今日的经济数据凸显出6月份工业活动继4月和5月的改善之后呈现进一步提震。有关需求面的指示性数据，6月商品贸易报告显示出口状况进一步复苏，而在国内需求方面，由于最近几个月不错的势头，6月零售业销售额呈现坚挺状态。同时，值得强调的是6月份固定资产投资意外地高于预期，具体细节表明基础设施建设投资增长显著（见上文）。基础设施建设投资增速上扬也可能反映了政府近期为解决短期财政约束（包括地方政府债务互换计划和以更宽松的方式遏制地方政府融资平台 (LGFV) 融资） 所采取行动的效果。

　　在经济结构方面，第二季度GDP报告的具体细节显示，第二产业（主要包括制造业）在2015年上半年同比增长6.1%，而2015年第一季度同比增长为6.4%。在另一方面，服务业增长率继续强于其他产业，2015年上半年同比增长8.4%，与2015年第一季度同比增长为7.9%。此外，2015年上半年，消费对整体GDP的贡献约为60%，比2014年上半年提高了5.7%。

　　展望未来经济增长，积极的一面是政府极大可能会继续强调解决短期财政约束以及在未来几个月内支持基础设施建设投资。而另一方面，房地产市场的发展仍然是关键。在3月份作出房屋政策调整之后（以及货币宽松政策之后），房屋交易量已经显著反弹，并且，房价也开始企稳（而且一线城市房价呈现显著增长态势）。这一现象对于改善房地产开发商的现金流状况及最终遏制涉及房地产行业的金融风险均有帮助。然而，新建住宅开工量及房地产投资总体呈现疲软状态，显示开发商仍继续努力去库存，但对新项目的建设动力不足。此外，6月份制造业固定资产投资增长仍然疲软，且于近期发生反转的可能性较小。另外，最近的股票市场动荡会拖累金融行业对近期GDP增长率的贡献，而且，某些近期增长点，比如受良好的融资环境提振的互联网相关行业及电子商务行业，也会减缓增速。

　　总体而言，我们目前对第三和第四季度GDP季节性调整后的季度环比增长率预测分别为7.8%和7.3%（隐含的同比增长率分别为7.1% 和7.0%），而全年经济增长率预测仍维持7.0%不变。

　　在政策方面，宏观经济政策将继续维持保增长的方针。在货币政策方面，我们预计在2015年下半年将会再有一次降息和两次降低存款准备金率，以解决对保证经济增长的担忧，并且帮助稳定股票市场的投资者信心。我们也预计央行将保证银行间市场足量的流动性，且七日回购利率将于七月份回落至2%的水平。在财政政策方面，继续解决短期的财政约束：昨日媒体报道地方政府债务互换计划将增加至3万亿元；而以更宽容的方式遏制地方政府融资平台的融资，进一步宣传政府和社会资本合作模式及盘活财政存量资金，均将舒缓地方政府融资的拖累。

责任编辑：王超