对那些仍在纠结于让利率脱离历史低位及抑制刺激计划的央行来说,他们可能是考虑到更多因素,不仅仅是回归正常那么简单--从某些角度而言,许多央行根本就无力再招架另一场衰退或是危机。
先从今昔对比说起。
大约10年前,全球金融体系接近崩塌时,全球主要央行推出一系列积极的应对措施,包括数万亿美元的资产购买计划。
美银美林全球经济研究团队在一份报告中称,目前的央行已没有能力应对一场新的危机。
他们计算得出,2006到2009年,五大主要央行平均降息约350个基点。这些央行现在还能做到这样吗?答案显然是,不能。
据美银美林测算,当前平均名义政策利率仅有50个基点,尤其是欧洲央行和日本央行都已经把利率压低到他们的能力极限。
这样的疑虑并不是第一次出现。素有央行的央行之称的国际清算银行(BIS)两年前就提出了警告。
BIS在2014/2015年度报告中表示,“部分地区的货币政策正在测试其最大极限。”
同样的脉络下,汇丰资深经济顾问Stephen King指出,自1970年代以来,美国每次陷入衰退,美国联邦储备委员会(FED/美联储)的指标利率就会至少下降5个百分点。目前美联储的指标利率区间在1%-1.25%。
同样地,2008年金融危机来袭、随后步入大衰退的时候,各地央行也持续买进资产。
美国、瑞士、英国、日本及欧元区央行的资产负债表规模、也就是基本上持有的现金和资产总计约15万亿(兆)美元,然而2008年初则是只有约4万亿美元。
他们有能力、也或许会在一场危机中扩张这个工具;各国央行在过去展现其伟大的创新能力。然而随着资产负债表规模扩张至15万亿美元,可以购买的资产减少,若再继续买进,其购买内容势必得进一步扩大。
此举虽然可行,但相对而言缺乏实行的经验,在政治上恐怕也会面临困难。
通胀是关键
尽管大规模货币宽松,通胀仍然低迷,且远低于所有主要工业化经济体--英国除外--设定的目标水平。即便在英国,由于英镑贬值的影响减弱,通胀可能在回落。
这就是说,尽管美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行都在发声表达不同程度的强硬姿态,但他们的主要问题却未必已经解决。
美联储已经开始收紧政策,并且在谈论削减资产负债表,英国央行至少在考虑升息,欧洲央行也在暗示缩减资产购买计划。即便是日本央行,也已经在悄然退出激进的货币政策尝试。
具有讽刺意味的是,一些经济学家认为,正是这种让货币政策恢复正常化的意愿是全球经济增长的主要风险,并有可能造成下一次衰退。
“在以往,一些衰退是由央行的行动太激进造成的,”渣打银行的首席欧洲经济学家Sarah Hewin表示。她并称,她的团队没有看到持续的通胀压力支持央行收紧政策。
美银美林经济学家Ethan Harris和Aditya Bhave的看法更为激进,称央行为了下一次衰退做准备,应该继续放水,使通胀升至目标水准上方,而不是勉强接受接近实现通胀目标。
换言之,让通胀大幅上升,然后再收紧。
那么,如果在货币政策正常化之前,经济就陷入了下行该怎么办?
创新。“直升机撒钱”的主张已经提出来了,这涉及直接向民间部门散钱,以及通过央行买入政府债券将政府赤字货币化等。
此外,政府自己也可以有所作为,可以打开自己的钱包。
“由于单凭货币政策已无法奏效,实施财政手段加以应对的需求将加大,”Prudential Portfolio Management Group的资深经济学家LeilaButt说。
央行不能包办,尤其是在已经做了近10年之后。
责任编辑:松崎
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