上半年社会融资规模增量下降的主要原因是，表外融资降幅明显，人民币贷款等表内融资虽有增加，但未能弥补相应的融资缺口，而这也是去年底以来一系列强监管政策综合作用的结果。这一数据的变化从一季度开始就表现出来。

　　一是强化表外融资监管，委托贷款和信托贷款持续萎缩。

　　从去年12月起，监管部门陆续下发了3个文件：《关于规范银信类业务的通知》（银监发〔2017〕55号，2017年12月22日），将银信类业务的标的扩大到表内外资金和收益权，禁止通过信托通道规避监管指标；《商业银行委托贷款管理办法》（银监发〔2018〕2号，2018年1月5日），要求信贷资金和资管资金不得参与“委托贷款”业务，委托贷款资金不得投资资管产品；《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》（银监发〔2018〕4号，2018年1月12日），明确将影子银行和交叉性金融产品风险纳入2018年整治工作要点。受此影响，信托贷款和委托贷款业务自2018年1月以来明显收缩，1月新增规模分别较上月降低1315亿元和1790亿元，此后几个月基本都是负增长。

　　二是票据承兑监管趋严，银行表内的票据贴现融资超预期。

　　2018年以来，监管部门加强了对票据领域违规行为的执法力度，处罚上百笔，罚没金额超7亿元。5月2日，监管部门发布《关于规范银行业金融机构跨省票据业务的通知》（银保监办发〔2018〕21号），进一步要求银行加强对票据承兑、贴现的授信管理，加强对票据转贴现和买入返售业务交易对手的风险控制，一定程度上抑制了未贴现银行承兑汇票融资的增长。同时，在当前信用风险上升的背景下，现金流紧张的企业加速贴现，5月未贴现银行承兑汇票由净增转为负增长，而银行表内的票据贴现融资增加1447亿，同比多增2916亿。此外，目前贴现利率较高，银行也有动力做票据贴现获利，并借此调整资产期限，以更好地满足银保监会《商业银行流动性风险管理办法》（2018年5月25日发布）规定的流动性覆盖率、流动性比率等指标要求。

　　三是地方政府举债受到严格规范，投融资放缓带动社会融资规模下降。

　　2017年以来，财政部出台了规范地方政府融资的一系列文件，特别是2018年3月28日发布实施的《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财金〔2018〕23号），要求金融企业除购买地方政府债券外，不得直接或间接为地方政府提供任何形式的融资，不得违规新增地方融资平台公司贷款，不得要求地方政府违法违规提供担保等。受此影响，部分平台贷款规模收缩，城投债发行加权平均利率2018年一季度为5.92%，同比上升82个基点，发行规模持续下降，5月锐减至749亿元，扣除到期规模后的净融资额为负930亿元。因融资收紧，基建投资增速也大幅放缓近11个百分点，导致社会融资需求下降。

　　四是信用违约事件增多，企业债券发行困难。

　　2018年以来，在去杠杆等供给侧结构性改革深入推进、整体流动性趋紧的大环境下，公司信用债违约现象有增多趋势，4月中下旬至5月25日共有9家企业10只债券出现违约，以前期债务高企的民营企业为主。受此影响，投资者对中低评级企业存有疑虑，信用债发行困难，5月企业债券融资由4月的增加3776亿元转为减少434亿元。

　　（盛松成为人民银行参事）

责任编辑：松崎