理财子公司管理办法颁布后 中国如何借鉴外国经验?

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李虹含 来源:腾讯财经 2018-12-03 08:39:23 银行理财子公司 银行动态

核心提示理财子公司在我国未来的发展路径是什么?

  2018年12月2日,《商业银行理财子公司管理办法》已经中国银保监会2018年第6次主席会议通过,自公布之日起施行。2018年4月27日,中国人民银行等多部门联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号,以下简称“资管新规”),其中要求具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务。9月28日,银保监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法(以下简称“办法”),对银行理财的机构设置提出了补充要求。

  10月19日,中国银保监会起草了《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》,进一步完善商业银行理财子公司的设立条约。商业银行设立具有独立法人地位的子公司,可以完善资产管理业务的主体地位和体制架构,有效做到与母行的业务隔离,防范和化解业务风险,以实现“受人之托、代客理财”的业务本源。近年来,随着我国金融市场体制改革的不断深化,商业银行理财业务转型和制度改革不断推进。理财子公司的设立极大地推动了理财业务向资产管理业务的转型,从而更好地服务实体经济、支持国家发展战略。本文在分析理财公司国内外发展现状的基础上,研究国外的成功经验,最后提出理财子公司在我国未来的发展路径。

  一、理财子公司的国内外发展现状

  (一)我国理财公司发展现状

  理财业务是商业银行资产管理业务的具体形式。从2005年《商业银行个人理财业务管理暂行办法》颁发至今,银行理财业务已经经过了十多年的发展历程。2018年7月20日晚,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务资管新规有关事项的通知》(简称“通知”),作为2018年4月27日《关于规范金融机构资产管理业务的资管新规》的(下称“资管新规”)配套政策。目前共有《资管新规》、《通知》、《办法》和《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》4大法规专门对商业银行理财子公司的设立和执行进行监督管理,上述法规均以《资管新规》为核心,其他法规遵循了《资管新规》的大方向和主要精神,保持了政策执行的稳定性和决心,同时也考虑到政策执行要把握节奏和力度,政策落实更具操作性。

  截止2017年末,银行理财业务余额达到29.5万亿元(见表1),银行理财已成为中国金融市场最重要的机构投资者,其资产管理规模最大,也是个人和机构在财富管理过程当中最为重要的工具。这种快速增长的主要原因是中国投资者大部分是风险厌恶型投资者,理财产品可以获得较为稳定的投资现金流,同时还有银行信用作为兜底。这一理财品类以其优异的回报吸引了大量储蓄型投资者。

表1:中国各金融机构资产管理规模(万亿)

理财子公司管理办法颁布后 中国如何借鉴外国经验?

  数据来源:作者整理(中国证券投资基金业协会,中国保监会,中国银监会)

  (二)国外理财公司发展现状

  国外银行的资产管理业务,起源于美国,开始于“二战”后,发展于二十世纪九十年代,成熟于金融危机之后,截止到现在以欧美发达国家为主导的银行系理财公司在全球财富管理市场中占据着重要的地位。但是,不同的地区金融市场发展程度以及金融监管制度存在着差异,据此形成了两种发展模式。一种是北美模式,其理财子公司高度重视投资业务,同时发展经纪业务和货币经理业务,因此,在这种模式下佣金是其主要的利润来源;另一种是欧洲模式,其理财子公司主要依托于全能型银行和传统的私人银行业务,因此,在这种模式下收费是其主要的利润来源。

  由于全球财富的不断积累,越来越多的人开始关注理财产品,对资产管理的需求旺盛,因此相应的理财子公司的数量和范围逐步扩大,主要包括商业银行、私人银行、投资银行和经纪公司等。同时,随着全球通信技术水平的提高以及大数据技术的应用等,理财公司的产品研发、设计以及风险管理能力都有极大地提高,覆盖面广泛,可满足不同地区客户的多样化需求。但是,和传统的金融业务相比,其占比还是比较低,市场发展空间巨大。

  二、国外理财子公司的经验借鉴

  国外商业银行资产管理业务起步较早,其对资产管理业务的发展方向和开展模式有可能是我国银行资产管理业务发展的未来形态,对我国银行理财子公司具有一定的借鉴意义。

表2:全球前的20名理财公司(2016年末)

理财子公司管理办法颁布后 中国如何借鉴外国经验?

  从上表中可以看出,在全球排名前20的理财公司中,银行系理财公司占有9家,包括有瑞银集团、道富全球投资管理、摩根大通资产管理、纽约梅隆银行、法国农业信贷银行、瑞士信贷、德意志银行等,这些机构集团发展历史悠久且实力强大,因此,银行系理财公司在全球资产管理市场中发挥着重要的主导作用,因此我们可以借鉴欧美发达国家银行系理财公司发展路径,从而促进我国银行系理财子公司的发展。

  (一)欧美银行系理财公司的业务定位

  欧美银行系理财公司主要承担资产配置和投资咨询业务,根据客户的期望回报、风险偏好、流动性和限制条件等因素进行组合投资,从而为客户提供多样化的选择,投资工具涵盖传统市场和另类市场,经过相互搭配形成多层次组合策略。

  资产管理的业务投资组合一般可分为积极管理和消极管理两类。积极管理是指资产管理者采用积极的投资技巧,再根据相关市场经验企图跑赢某些相关市场指数的回报,如标普500指数。目前,积极的投资组合管理是行业中最为流行的管理方式。例如拥有全球最大的资产管理市场的美国,其大约70%的资产都是采取的积极管理方式。消极管理是指资产管理者采用消极的投资技巧,通过模拟市场指数来复制市场指数的回报,可以完全复制,也可以取样或优化。

  (二)欧美银行系理财公司的组织架构

  欧美银行系理财公司一般相当于对应集团的一级或多级子部门。但是,无论采取何种形式、无论其归属层级如何设定,其为客户理财的资产管理的本质并未发生变化,且其基本的业务流程也基本一致,均包括前中后台的各类业务,以完成实施全投资运作的流程。

  此外,为了让资产管理业务达到良好的风险控制效果,集团往往会对后台部门的管理采取矩阵式的管理架构,从而使得后台部门在为资产管理业务运作提供支持的同时,还要接受集团业务条线管理,从而使得集团对相应资产管理业务加强监管,避免发生未预计到的风险,从而做好风险预防工作。

  (三)欧美银行系理财公司的客户群体

  客户资源是一个公司盈利的根本,欧美银行系理财公司也非常注重客户营销,但是通常不会采取直接进行客户营销的模式,而是把客户划分为不同的类型,然后划分不同的团队有针对性地对目标客户进行营销。一般而言,主要把客户划分为个人客户和机构客户两大类。其中,针对高净值个人客户的零售银行和财富管理团队通常通过被严格监管集合投资渠道来进行整合投资策略,而针对公司和机构客户的商业银行和投资银行团队往往采用管制较少的、更能灵活定制的产品结构,这些投资领域包含公共和私人养老金、政府/国家财富基金、公司、保险公司和基金会等。在美国大约有超过80%的公司和机构投资者依靠投资顾问来指导进行投资策略抉择。

  (四)欧美银行系理财公司的协同关系

  欧美银行系理财公司往往不会单独行动,作为拥有较多兄弟部门和子公司的金融集团,大多相互之间进行密切合作,实现信息互通和资源共享,进而挖掘出更多的发展机会,实现资产管理业务良好的经营协同效应,并对其内部定价、资金成本和风险溢价的分担达成一致。例如,商业银行会为财富管理部和资产管理部设计多样化和结构化的产品;资产管理部不仅可以为客户制定投资决策、管理共同基金业务,同时也可以为私人银行、零售与公司银行部提供相关信息和解决方案等。

  (五)欧美银行系理财公司的风险隔离

  在2008年金融危机爆发之前,对资产管理业务的监管相对较松,资产管理业务创新协调发展。但是,2008年全球性金融危机爆发之后,欧美大型银行集团之间的“过度协同”的负面效应暴露无疑,其最根本的是由内部混乱的转移定价机制,以及对重资本、长尾业务的风险隔离不足所造成的。

  在此之后,银行理财部门重新考量业务方向和发展模式,提出将更多资产和职能配置给专门的资产管理团队,根据市场环境和产品需求情况进行产品重定价,设立“双董事会制度”进行独立监督,创造外部市场以实现有限协同等措施,取得了良好的风险控制效果。

  (六)欧美金融市场的金融监管

  一般而言,资产管理市场主要受到两个机构的监管:一个是证券交易委员会(SEC)和金融行业监管(FINRA)。但是在实际的市场运营监管的过程中,这些机构的金融监管或许会有和其他监管机构相重叠的部分,因此,一家理财公司实际上是处于相当复杂的监管环境之中。

  例如,以美国为例,美国的SEC的首要任务是监督公司是否真实地报告其业务,以及确保证券机构,如经纪人、经销商和证券交易所等诚实公正地对待资产投资者。美国金融业监管局作为美国最大的证券行业的自律监管机构,其宗旨是使得在美国投资的所有个人受到保护,得到应有的权利保护和利益保障。实际上,FINRA和SEC之间存在着较大的重叠,即一个理财公司管理公司可能同时受到两个机构的监督和审计。其他的监督金融业的监管机构包括美联储、财政部、货币监理局和商品期货交易所等,因此一些拥有资产管理业务、财富管理业务和传统银行业务的银行可能会受到SEC、FINRA、美联储、财政部等的多重监管,因此,对于金融机构来说要有能够同时应付多重监管的能力。

  三、我国理财子公司未来发展的方向

  伴随着国民经济的不断累积,新兴市场国家资产管理领域实现了快速发展。纵观我国商业银行资产管理的发展环境和发展现状,大致处于欧美发达国家资产管理发展的90年代,因此未来理财子公司的发展将会和海外成熟的发展模式相类似,银行系理财子公司将在我国理财公司中占据着主导地位,并对我国的资产管理发挥重要的促进作用。根据发达国家理财公司的发展路径经验和 “资管新规”、“办法”对银行理财的机构设置提出的要求。我国的理财子公司或将有以下发展趋势:

  (一)业务定位明确,产品样式多样

  我国的理财公司目前还处于发展阶段,经过前期的不断探索,已经越来越和我国的发展实际相结合,未来,我们将像欧美发达的资产管理机构一样,倾向于依靠客户的期望回报、风险偏好、流动性和限制条件等因素进行业务组合投资,从而为客户提供多样化的选择,投资工具范围扩大,涵盖传统和另类市场。

  与此同时,我国的资产管理业务投资组合将采取更为积极的管理模式,资产管理者的知识和技术水平将进一步提高,团队建设更加完善,结合相关市场经验,综合采用积极的投资技巧,提高投资决策收益,以实现健康、长远、高效地发展。

  (二)组织架构明确,资产管理本质回归

  基于欧美理财公司的发展组织结构,我国将在一定程度上借鉴集团间的层级发展模式,以实现集中管理。我国银行理财子公司发展将在集团实力支撑下,探索适合自身发展的组织架构,从前至后,从上至下明确自身发展职责和发展方向,从而实现部门之间的协调发展,使得业务模式回归资产管理的本质,更好的为社会公众提供资产管理服务。

  (三)客户群体将向长期化、机构化转变

  横观欧美理财公司的发展,其大多以机构客户为主要营销对象。机构客户具有个人客户所不具备的天然优势,比如资金来源稳定、资金量大、宣传效应和长期性等,因此,机构客户在客户结构中占比较高,可以为公司的发展战略发展留有充足的实施空间,根据自己所具有的优势制定投资策略,而不必受制于短期不稳定业绩的压力。

  目前,我国的资产管理业务中,来自个人客户的资金大约是来自机构客户资金的二倍,且这些机构客户中大多是一般工商企业和金融机构。这种客户之间的占比,使得资产管理经理在做出决策时将受到短期化的限制,从而容易使得较长期限投资之间形成期限错配的局面。未来,我国银行资产管理机构也将像欧美资管公司一样,逐步开展养老金、社保资金、企业年金等受托管理业务,机构客户在总的客户来源中的占比会逐步扩大,相应地,公司和客户之间的关系也将会向长期化转变。

  (四)业务协同增加,风险防范增强

  以往,受到分业监管的影响,我们国家的资产管理业务发展较为分散化,且属于粗放式的发展模式,各机构注重加快抢占市场,以做大规模为目标,保量不保质。目前,在我国金融改革方向明朗,金融开放进程进一步加快背景下,资产管理市场集中度逐步上升。同时,由于市场的优胜劣汰法则,行业的资源配置逐步优化,有效竞争模式开启,业务协同增加,从而最终实现竞争中合作,合作中竞争的良性循环。

  在经历过2008年全球性金融危机之后,各国逐渐意识到保持金融稳定的重要性,全球范围内对金融市场的监管趋紧,我国同样也十分注重对金融风险的控制,十九大明确提出建立好货币政策和宏观审慎监管政策“双支柱”的金融监管框架,切实实现金融稳定目标。针对资产管理行业前期的乱像,监管部门充分借鉴国外财富管理子公司的监督管理办法,结合我国资产管理发展的现状,要求符合要求的商业银行建立独立的理财子公司并随之出台一系列的监管政策,监管决心和监管趋势明确,未来监管也必将十分注重对风险防范工作的建设,提高银行理财子公司的风险预警能力,同时指引其做好投资策略组合,在做好风险防范保持稳定性的同时,增加银行财富管理的收益,以使得财富管理中的资金流入实体经济,从而回归金融为实体经济服务的本源。

  (五)专业化水平提高,全球化进程加快

  我国资产管理行业的专业化主要包括三个方面:一是经营的专业化,即金融市场更加重视资管业务的发展,推动资管子公司或事业部的建设;二是定位专业化,即各机构根据自身发展优势和发展方向,实现差异定位,特色经营;三是人才专业化,即注重专业化的资产管理人才队伍的培养和建设,人才始终是支撑一个行业发展的核心动力。

  在全球化进程不断加快,我国金融开放改革持续推进的情况下,外资理财公司必将会增加我国商业银行理财子公司的市场竞争压力,因此,我国理财子公司在不断地提升自己专业水平的基础上,需要紧跟我国金融对外开放的步伐,在国际市场上接受检验,并在和国外理财公司过招中不断地吸取经验和教训,相信在一番激烈的浪里淘沙之后,我国资产管理行业的国际化、标准化、多元化水平将有较大幅度的提升。

  李虹含系中国人民大学国际货币所研究员、腾讯财经《灼见》特约作者

责任编辑:晓丽

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