央行有新判断:“去杠杆”调整为“调结构”

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来源:上海证券报 2018-05-14 13:45:42 去杠杆杠杆率央行 政策速递

核心提示11日晚间,央行发布《2018年第一季度中国货币政策执行报告》(下称“报告”),设专栏讲解了我国宏观杠杆率的新变化。

  11日晚间,央行发布《2018年第一季度中国货币政策执行报告》(下称“报告”),设专栏讲解了我国宏观杠杆率的新变化。

  报告指出,2017年宏观杠杆率趋稳,未来我国宏观杠杆率有望进一步趋稳,并逐步实现结构性去杠杆。与上一期货币政策执行报告相比,央行对于杠杆率的判断乐观了一些。

  在这种判断之下,货币政策思路的表述也有所微调。

  对于下一阶段的货币政策思路,报告指出,“把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”;而上一期货币政策执行报告里的提法是“把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”。

  注意到了没有?“去杠杆”被明晃晃地去掉了,“调结构”取而代之。

  这意味什么?从报告表述看,稳健中性货币政策取向依然不变,货币供给总闸门仍将管住,但是下一阶段货币政策或会出现一些微调。因此,就有观点认为,货币政策将较去年相对友好,准备金工具仍将灵活使用。

  宏观杠杆率趋稳有哪些表现

  报告测算,2017年宏观杠杆率趋稳。

  2017年之前的一段时期,我国宏观杠杆率上升较快,2012-2016年年均提高13.5个百分点。

  而2017年我国宏观杠杆率上升速度明显放缓,全年上升2.7个百分点,至250.3%。

  分部门来看:

  ——企业部门杠杆率为159%,比上年下降0.7个百分点,是2011年以来首次下降,2012-2016年年均则增长8.3个百分点。

  ——政府部门杠杆率为36.2%,比上年下降0.5个百分点,2012-2016年年均则增长1.1个百分点。

  ——住户部门杠杆率为55.1%,比上年高4个百分点,增幅比2012-2016年年均增幅略低0.1个百分点。

  其实,不仅仅是宏观杠杆率增速放缓,报告指出,金融体系控制内部杠杆取得阶段性成效。

  上述判断与央行行长易纲前不久在国际会议上的论断趋同:2017年非金融部门杠杆率仅略有上升,公司部门杠杆率有所下降,金融部门内部控杠杆取得阶段性成效。

  什么原因让杠杆率趋稳

  报告分析,宏观杠杆率趋稳的主要原因有三点:

  一是供给侧结构性改革取得明显成效,加之全球经济回暖,我国经济稳中向好,企业利润、财政收入、居民收入均保持较快增长,有助于稳定债务率。

  二是稳健中性货币政策及结构性信贷政策效果显现,货币信贷总体保持适度增长。

  主要受金融体系抑制内部杠杆影响,2017年M2同比增长8.1%,增速较上年回落,在支持经济平稳增长的同时,为稳杠杆创造了适宜的货币金融环境。

  三是地方政府融资担保行为进一步规范,平台公司等软约束主体债务增长受到遏制,国有企业债务增速放缓。

  2017年,国有企业贷款和债券余额与GDP之比较上年上升2.3个百分点,增幅比2012-2016年平均增幅低1.5个百分点。

  下一步杠杆率会怎么样

  现阶段趋稳了,下阶段杠杆率会如何发展?央行判断,未来我国宏观杠杆率有望进一步趋稳,并逐步实现结构性去杠杆。

  一是未来一段时期我国经济有望保持稳定增长,我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段,必然要求提高债务资金的利用效率,有助于带动杠杆率下行。

  二是我国商品和要素领域的货币化程度已经较高,伴随人口老龄化步伐加快,货币化进程也将趋于放缓,在杠杆率上会有所显现。

  三是金融监管加强,金融市场不断完善,对影子银行导致杠杆率上升的状况有所抑制。

  四是地方政府债务约束硬化,政府融资担保行为规范。

  五是供给侧结构性改革进一步推进,加之市场化法治化债转股深入实施等,都将有利于宏观杠杆率企稳甚至下降。

  “去杠杆”为何变成“调结构”

  在这种判断之下,货币政策思路表述也有所微调。

  对于下一阶段货币政策思路,报告指出,保持货币政策的稳健中性,管住货币供给总闸门。综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调,保持货币信贷和社会融资规模合理增长,把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡。

  而去年四季度货币政策执行报告中,对于这一段的表述,前半部分相同,只有最后一句不同,为“把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”。

  简而言之,“调结构”取代了“去杠杆”。

  招商证券(17.020, 0.01, 0.06%)首席宏观分析师谢亚轩认为,除了我国宏观杠杆率上升速度明显放缓这一因素外,还有两方面因素促进了这一思路的调整。

  一是外部政治经济形势更加错综复杂,央行更加关注贸易摩擦风险和国际金融市场波动性上升风险。央行提出“要综合考虑宏观经济运行变化”,货币政策重心将向“持续扩大内需”方向适度倾斜,通过结构性去杠杆政策维持宏观杠杆率趋缓的局面。

  另一方面,货币政策与宏观审慎管理双支柱框架建立,以及人民银行与银保监会监管格局的形成,在一定程度上减轻了货币政策在去杠杆方面所承担的责任,这为货币政策更加专注于“维护流动性合理稳定”,“促进结构优化”提供了条件。

  下一阶段货币政策会如何

  值得思考的是,“调结构”取代了“去杠杆”,去杠杆就不重要了吗?

  并非如此!

  报告指出,从国内看,当前经济稳中向好有全球经济复苏背景下外需回暖的因素,部分短板领域瓶颈尚未打破,总杠杆水平仍然偏高,企业尤其是国企债务压力依然较大。要增强忧患意识、坚持问题导向,着力解决突出矛盾和问题。

  而且,对于下一阶段的货币政策,报告也明确指出,掌控好流动性尺度,助力去杠杆和防范化解金融风险。

  从报告表述看,尽管央行用“调结构”取代了“去杠杆”,但是稳健中性货币政策取向依然不变,货币供给总闸门仍将管住,货币金融环境不会出现根本性改变。

  当然,下一阶段货币政策或会出现一些微调。

  谢亚轩认为,稳杠杆将成为下一阶段货币政策在去杠杆方面的主要诉求。在此背景下,货币政策将较去年相对友好。

  这次报告中不再强调“削峰填谷”,这意味着流动性环境将延续此前较为平稳的状态,通过“削峰填谷”操作维护流动性合理稳定的必要性下降。为了缓解小微企业融资难、融资贵的问题,央行还将继续灵活使用准备金工具。

  实际上,这些思路从上月中旬央行决定下调部分金融机构存款准备金率1个百分点,并置换中期借贷便利,就可见端倪。

  报告还有一些值得回味的点

  1、利率市场化改革还有一些“硬骨头”。

  哪些硬骨头呢?

  ——目前存贷款基准利率和市场利率“两轨”并存,存在存款“搬家”现象,一定程度上推动银行负债短期化、同业化,资金稳定性下降,成本上升。

  ——市场基准利率体系培育、利率调控 体系建设、金融机构定价能力培育等也有待进一步推进。

  2、下一阶段继续稳步推进利率市场化改革。推动利率“两轨”逐步合“一轨”趋向市场化的方向。

  3、在国务院金融稳定发展委员会的牵头抓总下,央行将充分发挥国务院金融稳定发展委员会办公室作用,加强部门间协调配合,明确时间表、路线图、优先序,集中力量,优先处理可能影响经济社会稳定和引发系统性风险的问题。

  这些“红线”别再碰啦,外汇局严打的就是虚假、欺骗性交易行为!

责任编辑:松崎

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