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    长城资产副总裁周礼耀:资产公司应担任三种银行角色

    来源:21世纪经济报道 2017-06-09 10:37:32 资产 银行 银行动态
         来源:21世纪经济报道     2017-06-09 10:37:32

    核心提示在外界看来,有着40年经济、金融从业经历,其中18年不良资产处置经验的中国长城(8.430, -0.07, -0.82%)资产执行董事、副总裁周礼耀似乎拥有“点石成金”的魔术。他组织和参与了上百个项目,利用投行化手段,不仅成功化解了不良,还让企业“起死回生”,长城资产也从中获得了不菲的收益。比如,东盛科技、ST超日、中国铁物等重大项目就成了经典的案例。

    长城资产副总裁周礼耀:资产公司应担任三种银行角色

      周礼耀认为,现在的不良资产处置更加重视“输血、换血、造血”。具体而言,就是先通过债务重组的方式“输血”,帮助企业改善负债结构、降低杠杆率,走出困境,再通过追加投资、资产重组、债权转股权等多元化的功能手段,帮助企业获取未来可持续发展的有效资产,实现对企业的“换血”,最后,让企业恢复正常运营,在提升不良资产内涵价值的同时,助其恢复“造血”功能。

      在外界看来,有着40年经济、金融从业经历,其中18年不良资产处置经验的中国长城(8.430, -0.07, -0.82%)资产执行董事、副总裁周礼耀似乎拥有“点石成金”的魔术。他组织和参与了上百个项目,利用投行化手段,不仅成功化解了不良,还让企业“起死回生”,长城资产也从中获得了不菲的收益。比如,东盛科技、ST超日、中国铁物等重大项目就成了经典的案例。

      “我们干的是苦活、累活,别人不愿意干的活,最终才能干成了别人干不了的活。”6月7日,周礼耀在接受21世纪经济报道记者专访时坦言,在别人只看到收益和成功的时候,他作为操盘者更多是“一身冷汗”,面临的情况也多是承担风险。

      周礼耀表示,“这一轮不良资产主要是由于我国经济金融资源出现错配、风险资产增加、信用环境不健全所致,更深层次的原因则是经济和产业结构不合理在下行周期集中爆发的结果。与之相对应,新一轮不良资产处置呈现涉及范围扩大、处置难度加大、运作周期延长等特点。”

      处置的难度加大,就更考验“技术”。在周礼耀看来,投行化的手段将成为不良资产处置中的核心竞争力。根据中国长城资产的构想,未来集团的不良资产主业一定要占半壁江山。业务的规模中,不良资产处置、综合金融服务和投行分别占比为50%、30%和20%,在坚持不良资产主业、投行化经营处置不良资产的过程中,服务实体经济发展的同时实现自身效益。

      不过,投行化方式的创新并非“点石成金”魔术,而是需要千锤百炼,最终方得真金。

    长城资产副总裁周礼耀:资产公司应担任三种银行角色

     

      不良盛宴中的挑战

      在此前经济低迷、银行业不良高企的周期,很多人认为AMC作为逆周期行业,正在安乐地享受不良的“盛宴”之时,周礼耀却敏锐地看到了所谓盛宴下的不良处置困境。

      针对当前的不良资产处置市场,周礼耀的总体判断是:“机会与挑战并存,机遇大于挑战,挑战更加严峻。”

      诚如他所言,目前不良资产市场已经出现了一定程度的“收购难”和“处置难”。

      从供给的角度,经济缓慢回暖,银行的不良资产增速放缓,不少银行都出现了不良率降低的企稳局面。另外,由于买卖双方的价格差异较大,所以银行推出的资产包数量在减少。

      周礼耀也表示,“金融的不良资产,我的判断今年还有一部分,但出包的比例会越来越小,一方面是银行自身的消化能力在增强,另一方面市场的参与主体也在增加。”

      目前不良资产市场的买方主体,除了长城在内的4家央企金融资产管理公司之外,不良市场新的参与主体不断涌入,大致有五类:一是商业银行系,一方面是银行建立直营的资产保全机构,如建行设立资产保全经营中心,作为总行直营机构负责全行不良资产的经营和处置工作,另一方面是筹备设立债转股实施机构;二是地方AMC,每个省级政府设立1-3家地方资产管理公司,全国已设立40多家地方AMC;三是央企通过不良资产投资基金或新设机构的方式进入不良资产市场,如中国诚通设立的混改基金;四是专注不良资产的外资私募基金等都在进入我国市场;五是民营资本加大对不良资产的投资。

      竞争的加剧,不良资产市场收购的成本也在节节攀升。周礼耀表示,“卖方与买方的预期价格差,大概在30%左右,会带来不良资产收购难、收购贵的客观现实。出售方银行的估值是基于资产的价值,买方的估值则是基于经营处置成本、时间成本、综合效益等。”

      他还表示,“千做万做,亏本生意不做”,基于价格差距的原因,不良资产的成交量可能会下降。因此这也就需要有远见和魄力的企业提前准备粮草。近年来,长城资产也加大了在市场上对不良资产的收购力度。周礼耀坦言,“现在的收持就是未来的粮食,手中有粮,心中不慌。”

      在周礼耀看来,资产公司具有全周期运营的优势。在逆周期时,可以通过资产的收持和重组等功能,成为金融的“稳定器”,顺周期时则可以通过资产的流转和综合金融服务的手段,成为经济的“助推器”,从而达到全周期的业务平衡,成为资源的“优化器”。

      “资产公司应该成为什么样的角色呢?我认为是三种银行的角色,坏账银行、好银行和投资银行,必须是差异化的错落式的业务盈利模式,东方不亮西方亮。”周礼耀如是概括金融资产管理公司在经济金融体系中的作用和独特的商业逻辑。

      而这其中,运用投行功能来化解金融风险和服务实体经济,又是周礼耀最为看重的。他向21世纪经济报道记者坦言,“2001年我在上海当分公司总经理的时候就梦想,我们成为中国第一代的真正的综合性的投行,这17年我们也一直在探索,但压力确实很大。”

      投行化的“炼金术”

      随着竞争的激烈,不良资产的处置手段从粗放的“打折、打包、打官司”升级为更加精细的“投行化”手段。

      周礼耀表示,相对政策性不良资产处置时期“一卖了之”的简单化经营思维,我们一直专注不良资产处置方式创新,比如主动在不良资产资源中寻找通过债务重组切入到财务重组、资产重组、产业重组乃至行业重组的机会,再以此作为延伸,通过集团旗下银行、证券、保险、信托、租赁、基金等多元化金融平台的辅助与协同功能,打业务“组合拳”,提升不良资产的内在价值,我把这种模式概括为“不良资产+”。

      相比原来的简单讨债式“抽血”,周礼耀认为,现在的不良资产处置更加重视“输血、换血、造血”。具体而言,就是先通过债务重组的方式“输血”,帮助企业改善负债结构、降低杠杆率,走出困境,再通过追加投资、资产重组、债权转股权等多元化的功能手段,帮助企业获取未来可持续发展的有效资产,实现对企业的“换血”,最后,让企业恢复正常运营,在提升不良资产内涵价值的同时,助其恢复“造血”功能。

      在利用“投行化”等综合手段化解风险的案例中,目前正在进行重组的中国铁物,也是周礼耀打的又一“漂亮仗”。

      2016年4月,中国铁路物资(集团)总公司(以下简称中国铁物)公告,申请9期共168亿债务融资工具暂停交易,标志着债务危机的正式爆发。中国铁物的债务规模大、构成复杂、债权人众多,产生了巨大的社会影响,引起了有关部门的高度重视。

      据悉,中国长城资产介入后,为中国铁物提供一揽子重组方案,通过私募债券收购主动介入中国铁物债务重组,并对未来的债转股进行了系统安排。

      周礼耀坦言,当时有多家同行也想介入中国铁物的处置中,长城希望把中国铁物做成未来央企改革的典范案例。

      周礼耀介绍,在债务重组过程中中国长城资产出资收购多家机构持有的中国铁物17.6亿元本金的私募债券,减少了债权人数量,降低债务重组沟通成本。

      他表示,“在其他债券持有人感觉到风险、急于脱手并已成为债务重组的障碍时,中国长城资产通过一揽子重组方案,主动收购私募债券,掌握了重组的主动权。在协助中国铁物顺利通过债务重组方案同时,也为中国长城资产未来参与中国铁物的债转股做了铺垫”。

      并且,根据债务重组方案以及中国铁物与中国长城资产达成的相关约定,长城资产承诺在中国铁物提供充足的风控保障措施前提下,提供不少于100亿元的资金支持,该部分资金主要用于中国铁物偿还金融机构借款,以保障债务重组方案的顺利实施。

      债转股以“时间换取空间”

      在周礼耀看来,债转股是不良资产处置的一种重要技术手段,从企业的角度,能够“降负债、降杠杆、降成本,增效益、增信用、增机会”。

      总结中国长城资产过去的债转股案例,较成功的债转股项目,多是以时间换空间,让短期负债成本高企、遇到暂时性困难,但长期发展前景仍存、行业发展优势明朗的“假死”企业,通过债权转股权、优质资产置换等方法渡过难关。

      不过,他也强调,核心是转股以后的治理机制、产业升级、产品的升级换代。

      债转股本身并没有消除资产风险,而是“以时间换空间”,帮助企业走出经营困境。因此,根据他本人多年的实操经验,周礼耀建议在市场化、法治化债转股过程中,需防范道德风险和股东权益落实不到位的风险。

      首先就是道德风险,要避免借债转股之机恶意逃废债务。一旦债转股成为企业降杠杆的普遍选择,企业就可以轻易减少负债,甚至产生投机心理。比如原本应破产倒闭的企业,通过对财务和经营状况进行包装来满足债转股的条件,并在后期积累更大的风险。

      其次要注意转股股东权益落实不到位的风险。如果转股股东权益落实不到位,转股企业的改革改制、经营再塑就无法有效展开,企业难以真正走出经营困境并恢复盈利能力,债转股就不能实现资产的保值增值,“去杠杆”最终将演变成“杠杆转移”。

    责任编辑:松崎

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