中国3月的经济数据令人鼓舞 但不要过于兴奋

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朱海斌 来源:中国电子银行网 2016-04-18 14:07:12 GDP 朱海斌

核心提示3月的数据令人鼓舞,短期尾部风险(对中国“硬着陆”的担心)比几个月前显著减少。然而,经济复苏可能是温和且短暂的,在未来几年内结构性放缓的趋势仍然可能持续。

朱海斌:中国第一季度GDP同比增长6.7% 具体数据强于预期

  中国电子银行网讯 摩根大通中国首席经济学家朱海斌今日对中国宏观经济数据进行了点评。他认为,中国2016年第一季度经济增速略有放缓,同比增长6.7%,而2015年第四季度同比增长6.8%。

  中国2016年第一季度经济增速略有放缓,同比增长6.7%(摩根大通预测:6.8%;市场平均预测:6.7%),而2015年第四季度同比增长6.8%。摩根大通的季调流程表明,环比来看,2016年第一季度实际GDP放缓至季调折年后环比增长6.0%(摩根大通预测:经季度性调整后按年率计算环比6.3%),而2015年第四季度季调折年后GDP环比增长6.6%。同时,名义GDP2016年第一季度同比增长7.2%,而2015年第四季度为同比增长6.0%。

  虽然2016年第一季度GDP基本符合预期,但3月经济活动的具体数据强于预期。工业生产和固定资产投资数据强于预期,零售销量数据与我们的预期一致。

  具体数据如下:

  · 工业增加值数据好于预期,3月同比上升6.8%摩根大通预测:6.1%;市场平均预测:5.9%),而2016年1-2月同比上升5.4%。经季调后,3月工业增加值增速月环比上升1.0%,而2016年1-2月的平均增速为环比上升0.2%。

  · 在主要产品产量方面:(1) 3月,年初迄今发电量上升了1.8%(仅3月,则上升4.0%),而2月为年初迄今同比上升0.3%。(2) 3月,年初迄今水泥产量同比上升3.5%(仅3月,则同比跃升24%),而2月为年初迄今同比下降8.2%。(3)3月, 年初迄今汽车产量同比上升6.5%(仅3月,则同比上升8.9%),而2月为年初迄今同比上升5.3%。(4)3月,年初迄今粗钢产量同比下降3.2%(仅3月,则同比上升2.9%),而2月年初迄今同比下降5.7%。

  · 就国内需求情况而言,3月零售总额增速年同比名义增长10.5%(摩根大通预测:10.5%;市场平均预测:10.4%),而2月为年初迄今同比上升10.2%。这转化为3月经季整后月环比上升0.8%,而2月经季调后月环比上升0.6%。在实际增长方面,3月零售总额同比上升9.8%,而2月同比上升9.3%。

  · 固定资产投资增速强于预期,3月年初迄今同比增长10.7%(摩根大通预测:10.1%;市场普遍预测:10.4%),而2月年初迄今同比增长10.2%。我们的计算显示,3月的名义固定资产投资增速同比跃升11.1%,该月是2015年6月以来的增速最高的月份。

  · 在固定资产投资领域内:(1) 3月年初迄今制造业投资同比上升6.4%,而年2月为同比上升7.5%。我们的计算结果显示,3月制造业投资同比上升5.6%(而2月同比上升7.5%)。(2) 3月年初迄今基础设施投资同比上升18.5%,而2月为同比上升14.6%。我们的计算结果显示,3月基础设施投资同比跃升21.6%(而2月同比上升14.6%)。尤其是,3月交通基础设施和建设投资同比上升10.1%,而2月同比上升5.0%。3月水利事业和环境治理投资同比上升33.2%,而2月同比上升26.6%。(3) 3月年初迄今房地产投资同比上升6.2%,而2月为同比上升3.0%。我们的计算结果表明,3月房地产投资同比跃升12.5%(而2月同比上升3.0%),这是自2014年6月以来的最快上升速度。

  · 固定资产投资的前瞻性指标方面,3月年初迄今新开工投资项目同比上升39.5%,而2月为同比上升41.1%。我们的计算结果显示,3月新开工投资项目同比上升38.7%(而2月同比上升41.1%)。  

  房产市场方面:

  · 3月房屋销售面积同比增加40.3%,而2月同比增加30.4%。在金额方面,3月房屋销量同比增加71.2%,而2月同比增加49.2%。3月开工面积同比增加21.9%,而2月同比增加9.7%。

  · 截至3月,房地产开发商已筹集3.2万亿元人民币(年初迄今同比上升14.7%),而2016年1-2月筹资为2.1万亿元人民币。

  · 在主要的资金来源中,来自预售所得的预付款年初迄今同比上升25.9%,占3月总资金的29.0%;按揭付款年初迄今同比上升46.2%,占总资金的17.5%;自筹资金年初迄今同比上升4.7%,占总资金的32.1%;银行贷款年初迄今同比上升14.7%,占总资金的16.6%。  

  政策调整开始起效

  第一季度GDP整体向好。尽管第一季度增速经季调折年后放缓至6.0%,但月度数据表明3月的经济活动明显好转。尤其是,工业生产和投资活动(由基础设施和房地产投资带领)明显改善,汽车、房地产、水泥和钢铁业全都有不同程度的恢复。此外,名义GDP增速从2015年第四季度的6%上升至2016年第一季度7.2%,意味着GDP平减指数从负值(2015年第四季度为-0.8%)变为正值(2016年第一季度为0.5%)。

  经济活动改善似乎是由政策推动的。例如,在第一季度,国家控制的固定资产投资同比上升23.3%(占总固定资产投资的三分之一),而私营部门的固定资产投资同比上升5.7%。如从资金来源看,则在第一季度,预算资金增加16.9%,银行贷款增加13.9%,而自筹资金减少0.2%,外国投资减少25.6%。此外,在第一季度,新开工投资项目总数增加40%。

  在过去两三个季度内,财政和货币方面的政策性调整显著。在财政方面,预算内高财政支出,12月以来地方政府土地出让收入增加,以及政策性银行贷款、地方政府债务置换计划等财政政策调整消除了2015年头两三个季度内出现的意外财政拖累。在货币政策方面,信贷增速自2015年第三季度以来稳步回升(如果根据地方政府债务置换计划进行调整),缓解的通缩压力(如PPI和PMI平减指数所示)也降低了企业部门的实际利率,帮助改善了企业的盈利能力。此外,贸易加权汇率自2015年中以来从峰值水平下降了5-6%,帮助缓解了出口压力。

  我们预期,政策调整将在2016年第二季度继续发挥积极作用,推动增长势头温和回升至经季调折年后增长7%。随着增长企稳的迹象增多,我们预期,宏观政策会回归中性,财政和货币支持规模减小(例如社会融资规模会在2016年下半年下降),因此,2016年下半年的增长势头将会放缓(第三季度经季调折年后环比增长6.6%,第四季度经季调折年后环比增长6.3%)。  

  不要过于兴奋

  3月的数据令人鼓舞,短期尾部风险(对中国“硬着陆”的担心)比几个月前显著减少。然而,经济复苏可能是温和且短暂的,在未来几年内结构性放缓的趋势仍然可能持续。

  值得注意的是,3月经济活动改善在很大程度上受到传统行业(包括钢铁、水泥、房地产等)的推动。在这些领域中,大部分仍然存在严重的产能过剩,去产能仍在继续。所以,3月的反弹可能是临时补库存所致(得益于库存减少),可能不可持续。例如,房地产投资复苏和新房屋开工可以反映房地产开发商不断变化的策略(通过加快施工步伐来利用目前的良性市场环境)。值得注意的是,在第一季度,房地产开发商新购买的土地同比下降11.7%。

  此外,采用逆周期政策,有助于稳定增长,但会以其他政策目标为代价。尤其是,最近几个季度信贷增长加速表明中国的债务(占GDP的百分比),尤其是企业债务,将会继续攀升。这可能导致金融风险进一步恶化,特别是在没有企业债务问题的可靠解决方案(例如破产方案)的情况下。从另一个角度来看,上述政策宽松不会是大规模和持久的,因为这会与其他政策目标(例如金融稳定和经济再平衡)相抵触。我们预期,当经济增长势头稳定时,政策支持规模将会回收,增长态势可能会重复我们近年观察到的“小周期”(经济活动的转换和政策重点的转换)。

资料来源:国家统计局、摩根大通
资料来源:国家统计局、摩根大通

资料来源:国家统计局,经摩根大通季调
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资料来源:国家统计局,经摩根大通季调
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资料来源:国家统计局,摩根大通
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资料来源:国家统计局、摩根大通
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资料来源:国家统计局、摩根大通
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资料来源:国家统计局、摩根大通
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朱海斌:中国第一季度GDP同比增长6.7% 具体数据强于预期

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资料来源:国家统计局、摩根大通

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责任编辑:王超

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